康缘药业疑点难消

股价从最低的12.05元涨到最高的27.5元，最大涨幅128.22%。公司股价飙升与新冠肺炎防疫药品的炒作有关。事实上，康源药业的主要品种之一热毒宁注射液早就被纳入新冠肺炎的诊疗方案，但对业绩增长的贡献有限。2020年以来，公司业绩大幅下滑，至今仍未恢复到之前的水平。最近公司新研发的祛寒祛湿颗粒已经上市，未来的销量可能还需要一段时间。

同时，康源药业也有一些隐忧。公司每年在RD投入大量资金，其中个别支出项目可疑；此外，公司关联交易评估的合理性也值得商榷。

奇怪的费用项目

康源药业股份有限公司是一家中药上市企业。其2019-2021年营业收入分别为45.66亿元、30.32亿元和36.49亿元，同比变动幅度分别为19.38%、-33.59%和20.34%；净利润分别为5.07亿元、2.63亿元和3.21亿元，同比变动幅度分别为22.45%、-48.14%和21.92%。上市以来，康源药业净利润持续增长，但自2020年以来，康源药业业绩大幅下滑，至今仍未恢复到之前的水平。

康源药业产品排名前三的品种是抗感染热毒宁注射液、金珍口服液和心脑血管药银杏二萜内酯葡甲胺注射液。2020年年报显示，疫情初期医院门诊量大幅下降，后期随着防护的加强，感冒发烧减少，用于治疗病毒感染的热毒宁注射液、金珍口服液销量大幅下降；此外，2019年银杏内酯氨基葡萄糖注射液医保谈判后，价格从316元/支降至93.7元/支，降幅达70.35%，因此销售收入大幅下降。

2022年前三季度，公司营业收入31.25亿元，净利润2.81亿元，同比分别增长20.97%和35.83%，但仍低于2019年前三季度的33.66亿元和3.73亿元。

康源药业股份有限公司热毒宁注射液已被列入国家卫健委《新型冠状病毒诊疗方案》第六版、第七版、第八版试行。2022年3月列入第九版，被列为临床治疗重症和危重确诊病例的推荐用药。藿香正气多剂量品种也在第九版中被列为医学观察推荐用药。10月13日，康源药业发布公告称，公司基于《新型冠状病毒治疗方案》第6至9版“寒湿疫方”研发的祛寒祛湿颗粒获得药品注册证。康源药业的业绩能否得到改善，还有待关注。

作为一家中药企业，康源药业在RD投入巨大，占营业收入的比例远高于同行业其他公司。

2019年至2021年，康源药业RD投资分别为4.65亿元、3.95亿元和5.1亿元，其中支出RD投资分别为4.43亿元、3.8亿元和4.99亿元。RD投资分别占营业收入的10.18%、13.04%和13.97%，明显高于同业水平。

2021年，天士力在RD投资6亿元人民币，占营业收入的4.42%；以岭药业(行情002603，诊股)分别为7.37亿元和8.39%，红日药业(行情30026，诊股)分别为2.55亿元和3.93%，济川药业(行情600566，诊股)分别为2.63亿元和4.27%。

不仅如此，康源药业的RD费用中还出现了可疑支出项目。

上市公司年报显示，2021年，天士力RD费用为5.8亿元，其中最高金额为员工薪酬2.06亿元，其次为测试1.25亿元；以岭药业的RD费用为7.92亿元，其中金额最高的两项为职工薪酬和科研合作费用，分别为4.28亿元和1.96亿元；日本制药有限公司RD费用为2.03亿元，其中员工工资7923万元，材料费3987万元。济川药业研发费用5.23亿元，其中合作研发费用2.24亿元，员工工资1.38亿元。

与上述上市公司RD费用结构不同的是，康源药业2021年4.99亿元RD费用中，子项目金额最高的是直接投资2.86亿元，其次是员工工资福利6831万元和委托开发6146万元。往年也是如此。2018年至2020年，康源药业RD费用分别为2.93亿元、4.43亿元和3.8亿元，其中直接投资分别为1.27亿元、2.04亿元和1.89亿元，占RD费用的43.34%、46.05%和49.74%，远高于员工。

RD直接投资费用的具体内容是什么，支付对象是谁，为什么会有这么大的支出项目？

相关方交易的询问

2019年，康源药业以2.69亿元收购控股股东康源集团全资子公司康源科技100%股权。当时，康源科技尚未开展主营业务，主要从事土地开发建设建设“康源医药科技园”项目。

评估机构以2018年12月31日为评估基准日。采用资产基础法评估的康源科技净资产账面价值为1.21亿元，评估值为2.69亿元，增值率为121.94%。据此确定转让价格为2.69亿元。

公告称，上述增值包括固定资产增值1亿元，无形资产增值4773万元。固定资产的增值是由于近年来房地产价格的普遍上涨和房地产租赁价格的上涨造成的，而无形资产是由于未切割的土地购买较早，具有投资开发的潜力造成的。

与上述高增值率形成鲜明对比的是，康源药业向控股股东出售资产时，其评估增值率明显较低。

2018年8月，康源药业与公司控股股东康源集团签订资产转让协议，将其位于连云港市海州区海昌南路58号的土地使用权转让给康源集团，交易价格为3624万元。

上述资产的评估基准日为2018年7月31日。“固定资产-房屋及建筑物”的评估方法为重置成本法，“无形资产-土地使用权”的评估方法为基准地价修正法。评估值为3624万元，仅比账面净值3387万元高出6.99%。

由上可见，上述两笔交易采用不同的评估方法，评估增值存在明显差异。那么，对两笔交易采用不同的评估方法是否合理？

康源药业在接受康源科技后，没有继续建设康源医药科技园。2019年末，康源药业在建项目期末余额3.55亿元，其中智能固体制剂厂项目3.36亿元，药用废渣处理车间项目1169万元；2020-2021年末，公司在建工程分别为1448万元和8290万元，2022年三季度末为1.7亿元。财报显示，公司建设项目中从未有过“康源医药科技园”建设项目。

在这种情况下，康源药业没有巨额资本支出。而康源药业每年分红较少，账面现金较多，公司资金使用效率较低。近几年ROE也降到了10%以下。

股东回报需要提高

2020年和2021年，康源药业未进行利润分配，也未进行资本公积转增股本。公司未分配利润用于补充公司流动资金。

2017-2019年，康源药业在年报中公布了利润分配预案。以当年12月31日总股本6.16亿股、5.93亿股、5.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.60元、0.80元、0.80元，实际派发现金红利3699万元、4743万元、4773万元。

康源药业2017-2019年净利润分别为3.74亿元、4.31亿元和5.07亿元，当年分红分别占净利润的9.9%、10.99%和9.36%。

与同行业上市公司相比，康源药业的分红比例也处于较低水平。以岭药业2017-2021年的分红率分别为22.31%、19.99%、39.35%、97.92%和37.28%，天士力2017-2021年的分红率分别为31.39%、29.28%、49.69%和44.03%。

截至2022年三季度末，康源药业账面货币资本11.87亿元，交易性金融资产2.7亿元，无任何有息负债。此外，公司每年仍有较高的经营性现金净流入。2019-2021年经营性现金流净额分别为9.26亿元、7.01亿元和9.08亿元，远高于2019-2021年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金——分别为4.9亿元、1.9亿元和1.72亿元。2019年收购康源科技100%股权后，康源药业无其他重大资本性支出项目。

事实上，康源药业的经营性现金流净额远远好于净利润。2019-2021年，公司经营性现金流净额分别为9.26亿元、7.01亿元和9.08亿元，净利润分别为5.07亿元、2.63亿元和3.21亿元。净现金比率分别为1.79、2.67、2.83，呈逐年上升趋势。这是因为，一方面，公司其他应付款的预提费用较高，每期分别为6.61亿元、4.81亿元、4.59亿元；另一方面，公司经营能力逐年提升:各期应收账款周转率分别为2.87倍、3.01倍、4.32倍，存货周转率分别为3.82倍、2.52倍、2.87倍。

由于公司账面现金量较高，降低了公司资金使用效率，康源药业净资产收益率不高。近年来，由于疫情的影响，净资产收益率进一步下降。2019年至2021年，康源药业的净资产收益率分别为12.63%、6.88%和7.12%。

《证券市场周刊》已向康源药业发出采访函，截至发稿尚未收到公司回复。